2月销量如期回暖,电动车超预期。众泰汽车2月销量2.2万辆,同比增长约16%,环比增长约15%,销售明显回暖。其中,电动车销量超过3700辆,超出市场预期,云100、E200、芝麻E30、TTEV、M300EV销量分别为1525辆、551辆、145辆、979辆、569辆。
   
SR9销量短期受限自动变速器产能瓶颈,3月份开始将逐步缓解。SR9上市以来备受市场关注,订单饱满,2017年2月份销量2564台,短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3月份扩张产能、东安三菱6AT将于年中开始批量配套,自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们预计3月份销量突破5000台,维持稳态月销8000台、17年销量8.7万台的判断。
   
大迈X7接受预定,产品结构稳步升级。大迈X7于1月14日接受预定,新车定位中型SUV,推出1.8T+5MT动力组合,共4款车型,预售价区间10.49-13.09万元,外观时尚、硬朗,配置丰富,轴距2850mm,超过广汽丰田汉兰达,将与SR9形成互补,进一步挖掘3-5线城市购车需求,估计稳态月销5000台。到2017年底,众泰将拥有SR9、T700、大迈X7三款中型SUV,平均售价14万元左右,估计三款车合计稳态月销约18,000台。
   
众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前2月累计销量接近4000辆,小型车市场领先。
   
盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年二季度并表,上市公司股本增至20.5亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.53元、1.84元。考虑公司SUV和电动汽车销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE平均20倍,目标价为20.8元,维持“买入”评级。
   
风险提示:1、系统性风险;2、新车销量低于预期。