投资要点:
   
春节以及购置税因素导致1月销量不佳,维持17年47万辆预测。众泰汽车2017年1月销量1.9万辆,同比-40.1%,主因国内乡镇和农村普遍有春节购车习俗,且对购置税优惠减弱较为敏感,透支消费更加明显。我们认为2月份季节性因素消除,销量将回归正常水平,同时考虑到2017年将推出7款全新车型,强力支撑基本面,维持2017年47万辆销量预测,同比+41.4%。
   
SR9销量短期受限自动变速器产能瓶颈,3月份开始将逐步缓解。SR9上市以来备受市场关注,订单饱满,2017年1月份销量3020台,其中DCT 1114台,MT 1906台,短期订单交付受限自动变速器产能瓶颈。考虑到上汽变速器将于3月份扩张产能、东安三菱6AT 将于年中开始批量配套,自动变速器供应压力将逐步大幅缓解。我们维持稳态月销8000台、17年销量8.7万台的判断。
   
大迈X7接受预定,产品结构稳步升级。大迈X7于1月14日接受预定,新车定位中型SUV,推出1.8T+5MT 动力组合,共4款车型,预售价区间10.49-13.09万元,外观时尚、硬朗,配置丰富,轴距2850mm,超过广汽丰田汉兰达,将与SR9形成互补,进一步挖掘3-5线城市购车需求,估计稳态月销5000台。到2017年底,众泰将拥有SR9、T700、大迈X7三款中型SUV,平均售价14万元左右,估计三款车合计稳态月销约18,000台。
   
众泰新能源发挥渠道优势,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),显著降低购置门槛,同时用车费用大幅降低,适合3~5线城镇居民第二辆家庭用车,已成为国内新能源汽车市场主力车型。众泰与比亚迪、北汽等车企差异化竞争,利用其三、四线城市的渠道和市场优势,主推纯电动微型轿车,销量领先竞争对手。
   
预计众泰汽车资产将如期注入。公司公告二次反馈意见回复,强调交易前后,上市公司实际控制人不变,众泰汽车资产注入不构成借壳重组上市,同时补充披露铁牛集团50亿元贷款的来源以及还款安排,确保上市公司控制权的稳定性。我们认为此次交易进度符合预期,估计众泰汽车资产将如期注入。
   
盈利预测与投资建议。公司积极拥抱新能源,受益新能源乘用车板块高成长,未来有望成为A 股纯电动汽车龙头。假设众泰汽车2017年全年并表,上市公司股本增至20.5亿股,预计2016-2018年EPS 分别为0.14元、1.02元、1.43元。考虑公司SUV 和电动汽车销量大增,业绩具备持续上调空间,参考同行业公司估值水平,给予2017年动态PE 平均20倍,目标价为20.4元,维持“买入”评级。风险提示:1、系统性风险;2、合作进展低于预期。