事件:
   
公司发布中报,并表永康众泰2Q17业绩,公司上半年营收增长626%达到57.9亿元,归母净利增长495%达到2.2亿元。
   
点评:
   
1H17众泰汽车售出10.6万辆乘用车,2Q17售出4.7万辆,并表营收49.4亿元。上半年在销售行业整体偏淡的背景下,众泰销量为10.6万辆,同比-29%,其中新能源车销量为1.3万辆,同比+65%。公司在4月实现对众泰汽车的100%控股,6月完成增发,本次中报并表众泰汽车2季度业绩,营收为49.4亿元,净利润为2.7亿元,其中整车营收为45.5亿元,ASP 约9.6万元,毛利率为18.3%,均较2016全年水平有所提升。此外,公司去年9月宣布竞购上海飞众,今年3月22日股权过户完成,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,上半年也为公司业绩增长提供了增量。此外,公司二季度还摊销了重组永康众泰时资产评估增值部分的约0.52亿元。
   
众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,发展势头好。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。总体上公司主要以“高性价比”产品切入乘用车主流市场。上半年大迈X7和T700相继上市,预计将成为众泰旗下全新主力车型,2017年分别贡献3万、4万销量,拉动全年销量至30万辆/+24%。
   
正向开发、新能源研发推动公司长久发展。公司已有工程研究院,过去主要通过与国内外著名公司合作开展技术开发,以汽车整车和关键零部件为主要研发内容,通过引进、消化、吸收汽车制造核心技术来加快车型投放和成本节约。
   
未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,未来公司将继续向新能源领域加大投资力度。通过正向开发和新能源研发的持续推进,公司有望更好地实现长久发展。
   
投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。
   
潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。
   
风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。